顺势者昌，逆势者亡！
这句话放在企业身上，也不例外。2022年，全国新增光伏装机87.4GW，同比增速超60.3%，带动一众光伏巨头业绩飙升。
隆基绿能、通威股份营收首次站上一千亿，天合光能与晶科能源收入也突破800亿大关。
同年，特变电工营收高达965.1亿，公司单新能源领域的营收，就超过370亿元。
只是好景不长。光伏热潮下，入局者大批涌现，即使装机需求成倍增长，也没能吸纳掉全产业链新增的产能。
2023年，特变电工新能源业务营收开始坠落，降至280.52亿，2024年进一步下降至185.31亿元，毛利率滑落到1.41%，接近盈利冰点。
新能源业务大起大落，但特变电工业绩却稳如泰山。2021-2024年间，天合光能、隆基绿能等企业营收基本呈现出“倒U型”，但2022-2024年间，特变电工营收一直在950亿到1000亿区间，整体很稳定。
2024年特变电工营收为978.7亿元，较前一年相比，仅微弱减少0.35%。
这背后，离不开公司输变电产品默默发力，新能源、输变电产品和传统能源业务，构成了特变电工的黄金三角，支撑公司业绩稳步前行。
尤其是输变电业务，成为特变电工业绩的压舱石。
输变电是公司的“老本行”，特变电工集团1997年于上交所上市，是国内变压器行业首家上市公司。
2006年，特变电工研发出世界首台1000KV特高压交流变压器，如今，公司业务覆盖至电容器、电线电缆和其他输变电产品的研发销售，成为行业先驱者。
更令人惊讶的是，把新能源及配套工程业务营收剔除后，特变电工其余业务的收入，是在稳定增长的，而且增速还不低。
2020年-2024年，这部分业务收入从324.84亿大幅增长至793.36亿元，实现翻倍。
电网投资结构性增长，国内电网投资正处上行周期。2024年电网工程完成投资6083亿元，同比增长超15.3%，预计2025年国网投资超6500亿，保持较高增速。
特高压建设正在推进，西南水电项目、“沙戈荒”大基地配套项目密集启动。2025上半年，特变电工电气设备收入增速达到29.66%，依旧稳定增长。出于AI用电、老化电网升级需要，国外电力工程投资规模也在上升。
电网建设，国内国外双开花。凭借过硬实力，特变电工从中闷声发大财！
公司手上“藏着”大额订单，粗略估算可能800亿也不止。
2025年8月，特变电工发布公告，公司收到沙特电力公司中标通知，为其供应特高压、高压电力变压器和电抗器的本地化采购项目。中标金额约164亿人民币，执行时间为7年。
不仅如此，2025年中报显示，公司输变电产业在国内市场签下约273亿订单，国际市场也签下11.2亿美元订单。
大致计算下，特变电工2025上半年新签的订单，数额超过500亿。同期，公司还有约50亿美元的合同金额，处在执行未确认收入及待履行状态。换言之，2025上半年底，特变电工在手未确认收入的订单，已经超过800亿元。
高额订单，给特变电工带来充足底气。
2025年三季报的利润表现，则是划破黎明的新曙光！
特变电工当期实现净利润54.84亿元，一反此前颓废状态，同比增速达到27.55%。公司此次业绩增长，主要是受华电新能公允价值变动收益影响，因为另一半，同期公司扣非净利润增速为-3.41%。
但业绩端表现的回暖，也算是带来了好兆头。
一方面多晶硅价格提升。2025年7月份，N型致密料价格还跌破3.2万元/吨，击破行业现金成本线，加速行业内产能出清。
反内卷开启后，2025年底多晶硅价格已恢复至5.32万元/吨。虽然多晶硅价格，难以重现2023年的巅峰时刻，但特变电工、协鑫科技等业内龙头，有望凭借自身规模优势，重新抢夺盈利空间。
另一方面，黄金价格抬升带来“意外之财”，对冲新能源业务亏损。
金精粉销量增加，叠加黄金价格普涨。2025上半年，特变电工黄金业务营收占比虽不足1.6%，却带来4.2亿丰厚利润。这些钱抵消掉新能源业务亏损的2.25亿利润后，还有盈余。
从输变电到黄金业务，特变电工“摊子铺得很大”。公司固定资产在2025年三季度末，增长到861亿，账上还有近160亿的在建工程。
自2022年起特变电工就加速资本开支，2024年才稍稍放缓。
与此同时，公司资产负债率在2025年三季度末飙升到56.13%。长期借款、短期借款分别为342.6亿元和32.9亿元，账上还有近85亿在一年内到期的非流动负债，有不少账要还。
为此，特变电工先是在2025年10月底，通过发行类REITs专项预案融资，收到实际认购金额13.37亿元，缓解资金困顿。紧接着，2026年一月份，公司再次发行10亿元科技创新债券，平滑流动性危机。
资金问题，对特变电工而言，说大不大，说小也不小。
近年来输变电业务收入稳定增长，能为特变电工持续输血，公司放缓资本开支后，就能一定程度上缓解流动性问题。
另外特变电工在风光电、火电领域都有涉及，既能发电也能输电。风光装机用于绿色发电，火力发电能够削峰填谷，削弱整体电量波动。“新能源+火电”协同效应确立后，有望加强业绩稳定性，将公司在电力领域的布局再推上一个台阶。
电力需求稳步增长，特变电工近年来稳定的业绩，一定程度上证明其优秀的经营和调度能力，资金方面的短期困境，并不是大问题。公司在电力舞台布下的大幕已缓缓拉开，短暂黑暗之后，将有望迎来更长久的光明！
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